来源：雪球App，作者： 自然主义L，（https://xueqiu.com/6900196858/337514243）
中国的M2（广义货币供应量）增长主要来源于两个渠道：新增货币（基础货币投放）和债务融资派生的货币（信用扩张）。要分析M2的构成，需要从央行资产负债表、商业银行信贷创造机制以及社会融资结构入手。
一、M2的来源分解
1. 基础货币（央行直接投放）
基础货币（Monetary Base, MB）是央行直接创造的货币，包括：
- 流通中的现金（M0）
- 商业银行在央行的存款准备金（法定+超额）
截至2024年3月，中国的基础货币约38万亿元（数据来源：中国人民银行），占M2（300万亿+）的约12.7%。
这部分是真正意义上的“新增货币”，由央行通过以下方式投放：
- 外汇占款（过去主要渠道，近年占比下降）
- MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等货币政策工具
- 财政存款变化（如政府发债后资金存入央行）
2. 信用货币（商业银行信贷派生）
M2的绝大部分（约87%）是由商业银行通过信贷扩张创造的，即“债务融资发出的货币”。
其机制如下：
1. 存款→贷款→存款的循环
- 银行发放贷款后，企业/个人获得资金并存入银行，形成新的存款（M2增加）。
- 银行再用这部分存款继续放贷，循环往复（受存款准备金率限制）。
2. 社会融资规模（债务融资）决定M2增速
- 2023年社会融资规模增量35.6万亿元，其中人民币贷款占比66%（23.5万亿元）。
- 这些贷款（企业债、政府债、房贷等）进入经济后，转化为M2。
二、M2中“新增货币”与“债务货币”的估算
项目 金额（2024年3月估算） 占M2比例
基础货币（央行直接投放） 38万亿元 ~12.7%
信贷派生的M2（债务融资） 262万亿元 ~87.3%
关键结论
1. M2的87%以上是由债务融资（银行贷款、债券等）创造的，而非央行直接印钞。
2. 央行真正“新增”的货币（基础货币）仅占M2的12%左右，且近年增长较慢（外汇占款下降）。
3. M2增长主要依赖信贷扩张，如果社会融资（尤其是贷款）增速放缓，M2增速也会下降。
三、为什么债务融资能创造M2？
中国M2高企的核心原因是银行主导的金融体系：
- 间接融资占比高（银行贷款占社会融资的60%+），而美国等市场以直接融资（股票、债券）为主。
- 存款准备金率调节货币乘数：目前平均存款准备金率约7.4%，理论上货币乘数可达13.5倍（1/7.4%），即1元基础货币可支撑13.5元M2。
- 债务滚动维持M2：企业借新还旧、政府发债置换等操作，使债务存量不减少，M2得以维持。
四、M2高但未引发通胀/贬值的深层原因
1. 货币滞留金融体系
- 大量信贷资金用于债务展期（如房企借新还旧），未进入实体经济。
- 2023年企业中长期贷款中约30%用于偿还旧债，未形成新投资。
2. 货币流通速度下降
- M2/GDP比率超220%，反映资金周转效率低，货币未有效转化为需求。
3. 资本管制抑制外流
- 外汇管制限制资金大规模外逃，缓解人民币贬值压力。
五、未来趋势
- M2增速可能放缓：随着经济转型（减少对房地产和基建的依赖），信贷扩张速度下降。
- 央行或增加基础货币投放：若外汇占款持续减少，可能通过再贷款、专项工具补充流动性。
- 债务问题影响M2结构：地方政府化债、房企风险出清可能减少部分“虚增”M2。
总结
- 中国M2中约87%由债务融资（银行贷款、债券等）创造，仅13%左右是央行直接投放的基础货币。
- 高M2反映的是债务驱动的增长模式，而非单纯“印钞”。
- 货币未引发通胀或贬值，主因是资金空转、流通速度下降及资本管制。
- 未来M2增长将更依赖政策调整，而非简单信贷扩张。